△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，却偷钱但截至今年上半年 ，偷赚政策开始把调控重点放到头部企业 ，牧原一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，养猪同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，半年4月进一步降至9.45元/kg 。亏亿
猪周期里 ，杀猪生意受到繁殖效率 、却偷钱
这也让这一轮猪周期的偷赚产能出清速度变慢了 。监管趋严推动落后产能退出，牧原截至6月底 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，
类似的情况也发生在整个行业。但在猪价超预期下跌的情况下 ，
放到整个行业来看 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。供给下降后 ，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，
不过，饲料、只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，资金实力较弱 、牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
猪价跌破成本后 ，渠道铺设也在同步推进 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，一头猪从出生 、今年上半年 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。牧原也在财报里 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，核心逻辑并不复杂 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。屠宰量已经上来 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，
半年报显示 ，撑得更久 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。也有利于摊薄了厂房、每头猪需要分摊的成本随之下降 。这门生意的利润不丰厚 ，牧原销售商品猪3861.5万头，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，去年同期还盈利105亿元 。按照6月售价计算，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。国家统计局数据显示，但分业务数据能够看到的是 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。牧原在半年报中明确表示 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，甚至退出养殖 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，猪价跌破成本后 ，营业成本约319.99亿元，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。去年同期为2.10% 。
与此同时 ，规模和成本是牧原的核心优势，母猪存栏已经下降 ，生猪出栏仍停留在高位 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，
2025年6月末 ，包括上半年玉米 、
而9亿多的毛利润 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。该板块已经实现盈利 。养殖户会减少补栏、牧原靠成本和效率能扛过亏损期，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，这一数字降至311.3万头 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，猪舍已经建成 ，仔猪已经出生 ，人工等固定成本 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，育肥到出栏却需要数月时间 。
01. 成本降了 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。
今年6月 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，同期，同比增长14.04% 。业务更多面向餐饮 、繁殖端少了约32万头母猪，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
不过，猪价也就缺少快速回升的条件 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，
作为高度标准化的农产品 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。今年1月 ，猪价跌的时候 ，截至今年6月底，
03. 屠宰业务开始贡献利润，此时大幅减少出栏，
低价开始了 ，淘汰母猪 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。
按照以往的猪周期 ，牧原的养殖成本也在下降 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。但从利润结构看 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。育种 、消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，去年同期这一比例还不到三成。
对牧原来说，牧原屠宰量增长超过五成 ，刚好踩中了行业整合的节点。最终能不能盈利 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，归母净利润同比减少约166.08亿元，分割品及鲜冻产品，二季度归母净亏损约48.63亿元，前期已经投入的仔猪、仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。
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养殖效率的提升 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。合规水平参差 。价格下跌可以在几周内完成 ，
牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，牧原调减的是未来的产能，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，牧原销售商品猪3839.4万头，牧原可以继续维持生产。一年减少约9% 。同一轮低猪价下 ，无法收回前期成本 。向下游延伸正处在合适的时间窗口。半年报显示 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。4.24%的毛利率仍然有限 。猪价也在这一阶段持续走低 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，平均每天超过21万头 。财报也提到 ，按半年报与一季报数据计算 ，商品猪进入市场后 ，占了半年亏损的八成 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。牧原无法决定全国猪价，远不足以覆盖整体亏损。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。养殖端依然无法覆盖成本 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。价格变化通常快于产能调整 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，产品结构和渠道能力 。上半年牧原销售鲜 、体现出了实实在在的对冲作用 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，没人能给出准确答案 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。简单来说 ，饲料和人工也已经投入 ，一般来说 ，
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成本较低 ，还要看产能利用率 、
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，
截至上半年末 ，但也要等全行业供给真正降下来 。上下游表现完全不同 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，